公众号规则是部分推送，您只有设了星标⭐️，才能及时接收最新推送 吞金兽模式 1/4 为什么买？ 下面这张图是2020年以来，央行每月购金与国际金价的关系图： 很明确的结论是，虽然金价从技术结构上看，像是长线见顶的趋势，但考虑到中国央行独特的购金模式， 这个空头结构很可能不成立。只是黄金未来长期牛市中的一次调整。 本文就来梳理一下央行这一轮持续购金的底层逻辑，以及由此来的购买模式的变化。 2022年11月，是央行这一轮购金的起点，之前2020年金价冲到1968美元的历史新高，没有买，2021年金价回落到1718美元，也没有买，之后再上涨，还是没有买，直到2022年11月。 2022年发生了什么呢？俄乌战争后，西方冻结俄外储是一个标志性的事件， 就是美元第一次大规模“武器化"，给中国政府提醒了一个潜在的巨大风险 ： 以重启购金前的最后一个月末，即2022年10月底为准，中国持有的美国国债约占外汇储备的 28.8%，一旦两国未来发生冲突，这28.8%的储备资产，很可能被美国冻结。 再看当时的黄金储备，占中国官方公布的国际储备的比例，仅为3.2%—3.5%，在全球主要黄金持有国中属于偏低水平。当年最高的葡萄牙高达69%，提前两年准备的俄罗斯才22%，同为发展中国家的印度也有8.4%。提升黄金储备，可谓刻不容缓。 这不只是中国央行的选择，2022年全球央行购金1082吨，为1967年以来最快，只不过后面几年，只有中国央行一直在坚持。 所以 增持黄金储备是一个国家级金融安全战略，而且空间巨大 ，只有理解了这个定性，才能理解央行购金行为背后的长期逻辑，可以快，可以慢，但在达到目标之前，不可能停下来。 当然，战略归战略，战术归战术，央行到底是怎么增持黄金的呢？ 每周三我都有直播，聊聊行情和产业政策、产业趋势，欢迎预约： 2/4 为什么暂停？ 2022年10月金价跌到这一波下跌的最低点1667美元，由于美国疯狂加息，黄金成为各大投行一致看空的资产，黄金ETF持续流出。 而央行正是从11月开始，重启增持计划，两个月分别买了103万和97万盎司，到目前为止，这是增持量最高的两个月。此后18个月累计增持1016万盎司（约316吨），规模仅次于土耳其、居全球第二。 再加上2023年10月，中央金融工作会议提出"稳慎扎实推进人民币国际化"，而黄金作为"全球广泛接受的最终支付手段"，其储备功能被明确绑定到主权货币信用上。 要知道，美元霸权有个前提，美国持有了全球约五分之一的官方黄金储备。能否持有足够的黄金，是货币影响力的保证，而 黄金这个东西只能慢慢买，持续买 ，买得太猛，就会暴涨，推升买入成本。 果然，随着中国央行的入场，黄金开启了一轮大牛市，从见底1618，到2024年4月涨到了2448，一年半时间涨幅51.3%。 也许是意识到自己的增持对金价的影响，也许之前更多是试探性的买入，从2024年5月开始，央行忽然停止增持黄金，这一停就是6个月。 市场当时的解释高度一致：金价处于历史高位，短期波动与回调概率上升，暂停配置有助于控制成本。 因为央行之前的购金模式一直是逢低买入，2019年10月也曾暂停增持，当时金价连续数月大涨，2019年9月同比涨幅达26.1%。历史上，每当金价涨到央行不舒服的位置，它就停；跌回舒服区间，它才回来。 这五个月，一开始黄金果然停止了上涨，但到了7月又重新上涨，并再创新高。 央行“踏空”了，怎么办呢？ 3/4 怎么又买了？ 此时，黄金上涨的逻辑此时已切换到 全球去美元化和降息预期的共振周期 ，央行的增持打开了上涨的闸门，却不可能因为停止增持而停下来。 加上特朗普赢得大选，关税战不可避免，中国央行意识到之前买买停停的策略可能永远无法买到足够的量，于是 重启增持，并对策略做了一些修正 ，第一个月只买了16万盎司，一直到2026年2月，大部分月份都是个位数，更像是象征性的刷存在感，“我还在买”。 原因很简单，这一年多，黄金出现了两波加速上涨，累计上涨120%，其中2025年就有53次刷新历史纪录。 到了2026年2月，金价见顶5626美元，金价开始了一轮大级别的回落，年内最大下跌29%。央行终于等到了机会，增持量也逐月放大，16→26→32→48→64→65，到9月的74万盎司，已经恢复到近4年多的第六高。 量化分析显示，央行2024年11月以来这一轮增持，剔除静默期后，月度增持量与金价环比涨跌相关系数为 -0.45，是非常强劲的负相关，而增持量与金价绝对水平的相关系数为+0.07，几乎不相关。 这意味着央行是 典型的逆向增持者，单月增持量对涨跌很敏感，但对金价不敏感， 一直买买买。 那反过来，央行的这种购金模式，对金价的影响到底有多少？体现在什么地方呢？ 4/4 影响了什么？ 黄金占我国外汇储备的比例，从2022年1月的约3.2%升至
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